来源：华尔街见闻 韩旭阳

花旗认为，重磅明年对全球大宗商品影响最大的商品势待因素仍然是地缘政治因素——俄乌冲突。俄乌冲突的报告潜在不确定性最初可能导致大宗商品价格飙升，尤其是家投价稳价反在俄罗斯是主要供应国的行业。

欧美国家面临利率下行、行预经济衰退及地缘政治危机，测长2023年注定是期油不平凡的一年。

在12月12日的定美弹蓄研报中，花旗列出了对石油、元金天然气、重磅贵金属等多个类别大宗商品的商品势待2023年年度展望。花旗表示，报告全球面临新冠疫情、家投价稳价反俄乌冲突、行预胀以及央行加息带来的测长挑战，2023年的经济前景不容乐观。考虑到这些因素，预计2023年经济衰退的情景将在全球各国“轮番上演”。

但好的一面是，预期中的许多衰退相对温和，应该有助于为2024年初的经济增长铺平道路。

在石油方面，花旗认为，需求疲软以及俄罗斯和OPEC+的供应超出预期，将带来额外的风险，令油价承压；但OPEC+的供应和美国释放SPR会为油价在70美元/桶提供支撑。

在天然气方面，花旗认为除非天气异常寒冷，美国强劲的天然气产量应该会加速2023年的季节性库存增加，使其升至4万亿立方英尺，因此天然气价格将进一步下跌。

在铀方面，花旗预计铀的价格将相对于远期曲线上涨，特别是在中期，因为核能将迎来具有里程碑意义的一年。一些核反应堆计划在2025年后投入运行，到2030年，先进反应堆技术的规模扩大应该会创造更大的需求，从而在中期推高铀价格。与此同时，俄罗斯的供应对全球市场仍然至关重要（特别是浓缩铀），但花旗预计美国和欧盟的公用事业公司将逐步避开俄罗斯的供应。

在贵金属方面，对未来12个月的贵金属持中性看涨态度，预计2023年底黄金将有5-7%的上涨空间（如1900美元/盎司以上），白银相对于目前的现货水平将有约10%的反弹空间（如25美元/盎司以上）。在接下来的3-6个月里，美元和联邦基金利率似乎有可能达到峰值，而这两种金属的实物消费——特别是来自亚洲，在2022年下半年已经大大增加了。中国在2023年的某个时候重新开放，这是一个支撑因素。虽然美国乃至全球的深度经济衰退可能会给白银的工业需求带来一些风险，但黄金的消费和央行的需求应该会保持稳定。

在工业金属方面，在未来6-12个月，花旗最看空镍和锌，中性看好铜，看多铝。花旗认为，市场可能低估的主要不利因素是产成品去库存结束对2023年上半年金属采购的利空影响。镍价格将受到供应大幅增长的影响，而锌在2023年也将出现强劲的冶炼供应增长；今年铜的矿山和废料供应应该会逐步增长，而铝的供应增长可能在2023年下半年增加。

在锂电池方面，考虑到锂电池在全球范围内（尤其是在中国）对电动汽车生产的重要性，花旗继续看好锂电池的长期前景。潜在的供应链去库存是一个短期风险，但中国的重开大大降低了任何潜在的下行风险。

明年对全球大宗商品影响最大的因素仍然是地缘政治因素——俄乌冲突。俄乌冲突的潜在不确定性最初可能导致大宗商品价格飙升，尤其是在俄罗斯是主要供应国的行业。由于过早放弃化石燃料、缺乏弹性、可靠性和库存冗余，俄乌冲突将使大宗商品供需双方出现长期的不平衡发展。

石油：油价未来承压 在70美元/桶找到支撑

花旗认为，需求疲软以及俄罗斯和OPEC+的供应超出预期，将带来额外的风险，令油价承压；但OPEC+的供应和美国释放SPR会为油价在70美元/桶提供支撑。

花旗下调了对油价的价格预期：全球基准布伦特原油将在2023年第一季度保持83美元/桶，到年底回落至76美元/桶，2024年底再跌至67美元/桶，然后在更长期的2025年和2026年保持在70美元/桶。

花旗认为，随着全球各国的经济衰退以及欧洲的能源冲击，2023年的全球石油需求将增加120万桶/天；考虑到全球GDP增长率为1.9%，需求增长风险偏向下行。全球石油需求增长可能主要由亚洲推动，预计中国的石油需求将增加70万桶/天。

全球石油需求仍受宏观经济前景恶化的影响，但随着天然气价格从平价左右升至略高于柴油价格，电力和工业部门的天然气转油仍可能在今年冬季为全球石油需求提供一些支撑。

花旗预计2024年全球石油需求将增加270万桶/天，这一预测基于全球GDP增长率将达到2.7%，并受到包括第二和第三产业补充库存在内的复苏因素的推动。

花旗认为，在过去的经济衰退中，由于成本下降且利润率转为负值，导致供应减少，大宗商品的成本曲线一直在下降；此外，由于能源价格也是成本投入，生产成本往往会进一步下降，从而形成顺周期的下行循环。在更为悲观的情况下，油价可能会跌至60美元/桶左右。