期货日报 作者：王晨希 陈怡

6月中旬以来，反弹受消费疲弱拖累，高度自高位下跌至17025元/吨，受限一个月内跌幅达20%。反弹近日，高度受市场情绪回暖带动，受限铝价小幅反弹，反弹但当前铝市基本面偏弱对价格的高度提振有限。因而，受限铝价在三季度背靠成本价振荡运行的反弹概率较大，四季度铝价或出现方向性选择。高度若有强力的受限消费刺激型政策出台，配合供应端减产消息，反弹铝价上行的高度概率较大，反之则需求恢复预期出尽，受限铝价承压回落。此外，由于美联储加息预期尚存，宏观利空因素将导致全年铝价中枢下移，后市反弹高度不宜过于乐观。

供应增长势头不减

供应端，随着沪铝跌至成本线，全行业平均利润已从年内5700元/吨的高点回落至当前亏损500元/吨的状态，产能增长高峰已过。但近两年电解铝平均生产利润高达3000元/吨，吨铝亏损被前期利润平摊后的收益依然较为丰厚，加之电解槽重启成本高达2000元/吨。与高昂的重启成本相比，持续进行生产仍是最优选择。因而，短期亏损并不会马上导致铝厂停产或减少产能投放，供应压力仍存。

早在6月底，国内电解铝运行产能就已增至4100万吨，笔者认为，随着广西、云南以及内蒙古等地的复产和新投产能逐步释放，7月底运行产能将达4140万吨，且当前全国电解铝开工率约为92.1%，创下了历史新高。而产能的增长也将进一步体现在产量上，6月我国电解铝产量为336.1万吨，同比增加4.48%，预计在高开工率推动下，三季度电解铝产量增速仍将持续稳定增长。另外，俄乌冲突升级以来，约有2.5万—3万吨/月的俄铝进口，导致市场上流通的现货数量增加，对需求端形成压制，进而打压铝价。

静待国内终端需求恢复

需求端，当前焦点在于国内稳增长背景下的终端需求强恢复预期能否兑现以及兑现的时间节点。相比于国内需求，铝材上半年出口订单增加是铝锭消费的主要推动力，但剔除汇率影响后，沪伦铝比值显著回归，随着出口利润的快速回落，预计后续出口增长乏力。

反观国内需求，下游进场拿货较为积极，现货贴水收窄，导致近两周半库存水平持续下降，出货量反季节上升。从终端需求来看，当前房地产领域改善预期仍存，而本应进入淡季的汽车市场出现较大程度回暖。汽车市场，数据显示，6月产量为249.9万辆，环比增加29.75%，同比增加28.2%，行业整体景气度较高。整体而言，国内需求缓慢恢复或能对冲铝材出口量收缩，但当前房地产行业政策落地仍需时间，铝市企稳修复静待兑现。

综合来看，当前铝市反弹主要由市场情绪所致，目前并未出现反转信号。目前，基本面仍处于供需错配的矛盾状态，供应端减产需看到盈利的继续挤出，需求端恢复需静待政策面利好的释放及终端领域数据的大幅改善，笔者对四季度政策端强提振地产板块仍有一定的期待，但在外围美联储加息利空作用下，沪铝反弹高度将受限。（作者单位：国海良时期货）